1. 本周市场概览 本周，受中东地缘政治紧张局势加剧及通胀担忧持续发酵影响，美股主要指数走势分化： 道琼斯工业平均指数（DJIA）微涨约 0.08%。 标普 500 指数（S&P 500）下跌约 0.20%，连续两周收跌。 纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）本周下跌约 0.50%，领跌三大指数。 投资者在美伊关系、潜在贸易/关税风险与美联储政策前景之间反复博弈，情绪偏谨慎。周五的“三巫日”到期潮也加剧了全天的波动与成交量。 2. 主要指数表现 指数 周涨跌幅 本周收盘点位 道指 (DJIA) +0.08% 36,180 点左右 标普 500 (SPX) −0.20% 5,160 点左右…
以下内容基于美国劳工统计局（BLS）及多家机构的最新报告，重点回顾了 2025 年 5 月的 CPI 数据、贸易政策对物价的影响，以及主要机构对通胀走势的观点与预判。 快速理解要点 CPI 基本态势：5 月环比仅 +0.1%，同比 +2.4%，核心通胀温和（+2.8%）。 关税传导：3 月钢铝关税已开始在耐用品中显现；4 月“对等”关税或在 6 月数据中抬升家具、零部件等品类价格。 服务业主导：居住、医疗等服务类权重大，令总体通胀对商品和能源波动更具韧性。 机构展望：高盛、IMF 等均认为核心通胀将在 2.4%–3% 之间徘徊；美联储或将维持观望态度，密切关注关税滞后效应。 定价策略关键：企业为避免市场份额流失，往往选择延缓或部分吸收关税成本，未来价格传导速度与幅度仍需观测。 1. 5 月 CPI 数据及部门分解 总体…
核心速览 5月非农新增就业：美国5月新增非农就业139,000人，低于前值147,000，但超出市场预期的130,000 失业率：5月保持在4.2%，劳动力市场依然紧俏 2025年GDP增速预期：经合组织（OECD）将美国2025年GDP增速下调至1.6% 通胀前景：PCE通胀率预计2025年底升至3.9% 主要影响因素：美中贸易摩擦与持续关税、全球供应链中断、联储货币政策谨慎 投资策略：短期波动加剧，优选防御性板块（医疗、消费必需品）；长期关注科技与全球多元化 1. 非农就业报告及劳动力市场 新增就业：5月非农新增139,000人，略低于4月的147,000，但超出预期 失业率：维持在4.2%，劳动参与率小幅下滑 市场影响： 消费者信心或受小幅冲击，但就业韧性仍可支撑消费 美联储或放缓加息节奏，有利于房地产和科技股 2. 行业板块现状 科技 关税增加推高硬件与电子制造成本 AI、云计算、半导体依旧是主要增长驱动力 短期波动加剧，长期趋势向好 医疗 行业防御属性明显，关税影响有限 人口老龄化与生物技术创新驱动长期增长 股价表现相对稳健 消费品 原材料关税上升，部分企业或转嫁成本 工资增速放缓抑制可选消费，表现分化 金融 贸易摩擦带来国际业务波动 利率若维持高位，大行息差稳健；若宽松，盈利压力上升…
核心摘要 2018年，中美贸易摩擦升级为全面贸易战，美国对中国商品征收高额关税，中国迅速反制，对全球供应链造成冲击。 贸易战导致美国通胀小幅上扬，部分商品价格传导至消费者，但整体通胀受宏观因素影响保持温和。 美国就业市场总体强劲，但贸易战造成制造业和农业就业净损失，政府出台农业补贴以缓解冲击。 关税导致美国消费者实际收入下降，企业面临成本上升和投资不确定性，对经济增长构成下行压力。 一、导火索与战火升级：2018年贸易战全面爆发 2018年，美国与中国之间的贸易紧张局势骤然升级，演变为一场全面的贸易战。这场冲突的起因是特朗普政府声称中国存在不公平贸易行为和知识产权盗窃，并以此为由，于2018年初开始对一系列中国进口商品征收惩罚性关税。 关税的起始与反制 2018年1月22日：美国率先对进口太阳能电池板和洗衣机征收20%至50%的保障性关税，其中大部分产品来自中国。 2018年3月1日：白宫援引《1962年贸易拓展法》第232条款，以国家安全为由宣布对所有进口钢铁（25%）和铝（10%）征收关税。尽管当时美国从中国进口的钢铁仅占总量的约3%，此举仍被视为贸易战升级的信号。 2018年3月23日：美国正式实施钢铁和铝关税。中国随即向世界贸易组织（WTO）提起申诉，并开始酝酿反制措施。 2018年4月2日：中国宣布对价值约30亿美元的美国进口商品征收报复性关税，包括对120种美国产品（如水果、坚果、葡萄酒、钢管）征收15%的关税，以及对8种产品（如再生铝、猪肉）征收25%的关税。 2018年4月3日：美国贸易代表办公室（USTR）发布了一份清单，列出了1300多个可能受到25%关税影响的中国商品类别，价值约500亿美元，涵盖航空航天零部件、电池、医疗设备和半导体等高科技产品。 2018年4月4日：中国宣布将对价值500亿美元的美国商品征收25%的报复性关税，目标包括飞机、汽车、大豆、化工产品和其他工业和农产品。 战火的持续蔓延 随后的几个月，中美之间的关税战持续升级，双方多次互相加征关税，涉及商品范围不断扩大。 2018年6月15日：特朗普政府正式对价值500亿美元的中国进口商品（301条款清单1）征收25%的关税，涵盖半导体和通信设备等高科技产品。中国立即宣布对等反制，对500亿美元的美国汽车、飞机和大豆征收25%的关税。 2018年7月6日：美国对价值340亿美元的中国商品（清单1，工业机械和电子产品）征收25%的关税。中国随即对价值340亿美元的美国商品（主要是农产品如大豆、猪肉和汽车）征收25%的关税。 2018年8月23日：两国又互相加征25%的关税，涉及各自160亿美元的商品（清单2）。美国的目标包括钢铁产品、电气机械和铁路产品，而中国则瞄准了哈雷戴维森摩托车、波本威士忌和橙汁等美国产品。 2018年9月17日：美国确定了第三轮关税清单（清单3），对2000亿美元的中国商品征收10%的关税，并宣布将从2019年1月1日起将税率提高到25%。这些商品包括家具、手袋和半导体等。 2018年9月18日：中国宣布对价值600亿美元的美国商品征收5%至10%的报复性关税，涵盖液化天然气（LNG）、部分飞机以及其他工业和农产品。 2018年9月24日：美国开始对2000亿美元的中国进口商品征收10%的关税。中国也开始对600亿美元的美国商品征收5%至10%的关税。 尽管在2018年底有过短暂的90天“休战”和谈判，但贸易争端并未得到根本解决，为2019年进一步的冲突埋下了伏笔。 二、贸易战对美国通胀和消费者价格的影响 2018年，美国消费价格通胀（以CPI-U衡量）呈现温和而稳定的增长，全年同比通胀率从1月份的约2.07%上升到7月份的峰值2.95%，随后在12月份回落至约1.90%。 关税与通胀的关系 经济分析表明，2018年对中国进口商品征收的关税，主要通过进口价格上涨并转嫁给消费者，直接使消费价格通胀增加了约0.1个百分点。对商业投资品价格通胀的贡献则高达0.4个百分点。 直接传导效应 根据旧金山联邦储备银行的估计，到2018年底，实施的关税使短期内消费价格通胀增加了约0.1个百分点，对商业投资品价格通胀增加了0.4个百分点。美国国家经济研究局（NBER）的一项研究也指出，2018年对中国商品征收的关税成本几乎100%转嫁给了美国消费者，导致受影响商品及其下游产品的国内价格上涨。 消费者实际收入下降…
本周核心看点： 贸易摩擦再起波澜： 特朗普总统再提关税大棒，直指欧盟与苹果公司，市场避险情绪迅速升温，科技股首当其冲。 经济数据喜忧参半： 一季度GDP意外萎缩，但5月PMI数据回暖，就业市场尚显韧性，经济前景扑朔迷离。美债收益率飙升，进一步压制股市。 美联储态度谨慎： 官员强调关注市场稳定与流动性，加息预期虽有降温，但降息大门短期内恐难开启。 上周（截至2025年5月23日），美国股市经历了一场不小的震荡。最主要的原因，莫过于特朗普总统再度挥舞起“关税大棒”，重新点燃了市场对于全球贸易战的担忧。这直接盖过了好坏参半的经济数据以及美联储官员们相对“鸽派”的言论。 市场表现概览 主要股指全线下挫： 标普500指数上周五下跌0.7%，当周累计下跌2.6%，创下了七周以来最大的单周跌幅。截至5月23日，标普500指数年内已下跌1.3%。 道琼斯工业平均指数上周五下跌0.6%，当周累计下跌2.5%。年内累计下跌2.2%。 纳斯达克综合指数受科技股拖累，上周五下跌1%，当周累计下跌2.5%。年内累计下跌3%。 代表小盘股的罗素2000指数表现更差，上周五下跌0.3%，当周累计下跌3.5%，年内更是暴跌8.5%，反映出投资者对小型周期性公司的谨慎态度。 引爆市场波动的导火索：特朗普的关税“新招” 周五（5月23日），特朗普总统通过其社交媒体宣布，计划从2025年6月1日起，对所有欧盟进口商品征收高达50%的关税。同时，他还威胁要对在美国以外生产的iPhone征收25%的关税。 这两大“重磅炸弹”无疑给市场带来了巨大冲击： 苹果公司（AAPL）首当其冲：受此消息影响，苹果股价上周五暴跌近4%。投资者担心其短期内难以将庞大的iPhone生产线迁回美国。 科技板块普遍承压：市场担心硬件进口成本上升以及贸易伙伴可能采取的报复措施。 欧洲市场应声大跌：消息一出，欧洲主要股指如富时100、CAC40和DAX盘中均下跌约3%。 这些新的贸易紧张态势，让人联想到2025年初美国与加拿大、墨西哥之间的贸易摩擦。当时美国对加、墨两国商品（部分能源产品除外）征收了25%的关税，也引发了相应的反制措施。 经济数据多空博弈，美联储谨慎观望 除了贸易摩擦，上周发布的经济数据也让投资者心情复杂： GDP与就业市场： 美国经济分析局报告称，2025年第一季度美国GDP年化萎缩0.3%，与2024年第四季度2.4%的增长形成鲜明对比，引发了对经济扩张步伐的担忧。 但另一方面，4月份的美国就业报告显示，新增非农就业人数为17.7万人，失业率稳定在4.2%，表明劳动力市场在贸易逆风下仍具韧性。 通胀与货币政策预期： 市场普遍预计，核心个人消费支出（PCE）通胀率到2025年第四季度可能升至3.3%。这让市场猜测美联储在年底考虑降息前，可能会维持当前利率不变。 美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）指出，4月份的市场波动（部分由高于预期的关税引发）为评估金融系统稳定性提供了宝贵的案例。…
核心要点速览： 4月CPI回顾： 2025年4月，美国总体消费者物价指数（CPI）经季节性调整后环比上涨0.2%。能源价格上涨0.7%是主要推手，食品通胀相对平缓。核心CPI（剔除食品和能源）同样温和上涨0.2%。 分项驱动： 居住成本（业主等价租金和房租）继续是核心CPI的最大贡献项，上涨0.3%。家居用品（+1.0%）和机动车保险（+0.6%）也有显著上涨。值得注意的是，二手车和机票价格出现下跌。 关税进展（2025年2月-5月）： 为期90天的对华部分商品关税暂停以及随后威胁实施的新一轮25%对等关税（4月5日生效），引发了航运和补库存潮，加剧了供应链紧张，并在金属、非必需消费品和制造业投入品等领域带来了特定的成本压力。 通胀预测： 高盛预计美国潜在通胀将在2025年底升至3.8%后回落；Tickmill预测5月总体CPI环比上涨0.31%；IMF预测美国2025年消费者物价将上涨约3.0%。美联储历史预测误差表明，实际CPI可能在这些预测中位数附近±0.6%至±3.8%的范围内波动。 1. 最新CPI分项数据解析 1.1 整体与核心通胀 2025年4月，美国所有城市消费者的消费者物价指数（CPI-U）经季节性调整后环比上涨0.2%，而在3月曾小幅下降0.1%。未经季节性调整的总体CPI在过去12个月中累计上涨了3.4%。 食品： 4月食品指数下跌0.1%，其中在家消费食品价格下降0.4%，外出就餐食品价格上涨0.4%。 能源： 能源指数上涨0.7%，主要受天然气（+3.7%）和电力（+0.8%）上涨驱动，而汽油价格微跌0.1%。同比来看，能源价格下跌了3.7%。 核心CPI（剔除食品和能源）： 核心CPI在4月上涨0.2%，同比上涨2.8%。 1.2 核心板块细项变动 核心CPI内部细项变动如下： 板块 2025年4月环比变动 居住成本 (OER & 房租) +0.3%…
2025年4月的就业形势报告显示，美国经济增加了177,000个非农就业岗位，超过了市场普遍预期的约138,000个。失业率保持在4.2%，而平均小时工资同比增长了3.8%。这一强劲的劳动市场使得美联储官员推迟了降息计划，即便在市场因对即将到来的衰退担忧减轻而在周五出现反弹。展望未来，大多数预测者预计2025年美国GDP将实现约2%的温和增长，通胀压力逐步缓解，并预计美联储的首次降息可能出现在下半年，但贸易政策和地缘政治紧张局势仍存在显著的下行风险。 关键词 美国就业增长超预期：2025年4月美国新增177,000个非农就业岗位，超出预期，失业率维持在4.2%，工资增幅达到3.8%，显示出劳动市场的强劲韧性。 美联储降息延迟：美联储官员信号表明，预计降息可能推迟至2025年下半年，依赖通胀回落和关税压力缓解的进展。 2025年经济增长放缓：2025年美国GDP增长预计为2%左右，通胀压力减轻，但由于全球风险和财政政策，经济增长可能面临不确定性。 劳动市场的韧性 总体情况： 4月非农就业人数增加了177,000人，略低于3月修正后的185,000人，但仍高于经济学家的预期。 行业亮点： 医疗与社会援助：新增51,000个就业岗位，其中医院新增22,000个，门诊健康服务新增21,000个。 交通与仓储：新增29,000个岗位，仓储/存储行业新增10,000个，快递/邮递行业新增8,000个。 金融活动：新增14,000个岗位，至2024年4月的低点以来，金融行业已增加超过100,000个岗位。 联邦政府：减少了9,000个岗位，反映了正在进行的行政裁员措施。 工资与工时： 平均小时工资同比增长3.8%，而平均每周工时保持在约34.2小时，表明劳动市场仍然紧张。 尽管关税可能会影响某些行业，但劳动市场的基本韧性迄今为止减轻了衰退压力。 关税对劳动力市场的影响 制造业萎缩 四月，制造业连续第二个月萎缩，因为进口关税抬高了原材料成本，扰乱了生产计划。随着“前期进口”热潮的结束，许多公司开始裁员。 进出口与GDP 尽管消费者支出健康，但第一季度的GDP同比下降0.3%。这种下降主要反映了进口激增（某些品类增长超过40%），因为企业急于在关税生效前进口，这直接减少了GDP的增长。 运输业繁荣——即将面临衰退 随着关税临近，港口、铁路和公路运输量激增。然而，路透社警告称，一旦这一“运输热潮”消退，运输业的就业和收入将大幅下滑，可能会对整体招聘造成拖累。 劳动力市场滞后影响 尽管面临这些压力，整体劳动力市场依然表现坚韧：失业率保持在4.2%，工资年增长率接近3.8%。大多数分析师认为，关税对就业的全面影响将在接下来的季度显现，尤其是当前期进口货物消化完毕后，供应链成本上升可能会导致裁员和价格上涨。 综合评估 短期：四月的就业报告掩盖了表面下的摩擦。医疗保健和金融行业保持强劲增长，但制造业和运输行业开始受到关税的冲击——最初是成本压力，随后可能会导致订单放缓和裁员。 中期：随着前期进口热潮的消退，预计运输与仓储行业的招聘增长将逆转，制造业裁员将增加。这将削弱整体就业增长，并可能导致失业率适度上升。 货币政策影响 美联储的立场：…
美国10年期国债收益率受多种因素影响，包括市场对未来美联储政策、通胀预期、经济增长等的预期。下面列出了几个关键因素，它们影响国债收益率的走势。 关键词 美联储政策与通胀预期：短期利率预期和通胀预期是决定10年期国债收益率的关键因素。 经济增长与市场不确定性：经济前景和宏观波动性影响收益率，特别是期限溢价的变化。 财政赤字与全球资本流动：财政政策、外资需求和全球利率差异影响国债的供应与需求。 影响美国10年期国债收益率的主要因素 因素 重要性 通常的影响方向 1. 对未来美联储政策/短期利率的预期 10年期国债收益率通常反映未来10年内的短期利率预期加上期限溢价。如果市场认为美联储会维持或上调短期利率，整个未来短期利率路径就会上移。 预计美联储会加息 → 收益率上升；预期未来降息 → 收益率下降 2. 通胀预期（突破性通胀率） 投资者需要对未来10年的购买力损失进行补偿。因此，更高的通胀预期会提高名义收益率。 预期长期通胀上升 → 收益率上升；通胀预期下降 → 收益率下降 3. 实际经济增长前景与中性实际利率 经济增长强劲将推动中性实际利率上升，投资者要求更高的实际回报。增长疲软则会导致收益率下降。 经济强劲增长 →…
2008年美国金融危机于2007年12月正式爆发，其根源在于房地产泡沫的破裂以及随之而来的信贷市场动荡。这场经济衰退持续了18个月，直至2009年6月结束，是自大萧条以来持续时间最长的一次经济下行。《纽约客》(newyorker.com)的数据显示，在此期间，美国实际GDP下降超过5%，非农就业岗位减少近900万个。 关键词 危机冲击与失业飙升： 2008年金融危机导致美国经济严重衰退，失业率从5%飙升至10%，近900万人失业，其中制造业和建筑业受冲击最为严重，就业岗位大幅萎缩。 行业差异与再就业困境： 不同行业受危机影响程度不同，制造业和建筑业失业工人再就业率较低，许多人转向其他行业或从事兼职、自营职业。同时，危机加剧了技能错配和结构性失业问题。 政策应对与长期影响： 美国政府采取了财政刺激和培训计划等措施应对危机，但复苏缓慢且不均衡。危机加速了劳动力市场的结构性转变，凸显了未来经济下行时对灵活劳动力发展和社保体系的需求。 1. 失业率趋势 全国失业率： 失业率从2007年12月的5%飙升至2009年10月的峰值10%，这是自20世纪80年代初以来的最高水平。（美国劳工统计局, bls.gov, bls.gov） 就业人口比率： 在2008-2009年期间，由于就业水平和劳动力参与率的双双下降，就业人口比率急剧下滑。（美国劳工统计局, bls.gov, bls.gov） 2. 行业影响 2.1 制造业 从经济衰退开始到结束，制造业就业岗位以每年10.0%的速度萎缩，这是二战后最大的降幅。（美国劳工统计局, bls.gov） 到2010年1月，失业的制造业工人再就业率仅为38.7%，仍有44.6%处于失业状态，16.7%退出了劳动力市场。（美国劳工统计局, bls.gov） 2.2 建筑业 建筑业在经济衰退期间以每年13.7%的速度失去就业岗位，这是该行业有记录以来最糟糕的表现。（美国劳工统计局, bls.gov）…
主要股指表现 标准普尔500指数：4月11日上涨1.8%，收于5,363.36点。 道琼斯工业平均指数：4月11日上涨1.6%，收于40,212.71点。 纳斯达克综合指数：4月11日上涨2.1%，收于16,724.46点。 市场波动主要受总统特朗普贸易政策影响。 来源 
行业表现 科技行业：受人工智能发展乐观预期影响，科技股表现强劲。 工业和消费品行业：受贸易政策不确定性影响，表现相对疲软。 
关键经济指标 生产者价格指数（PPI）：3月同比上涨2.7%，核心PPI上涨3.3%，显示通胀有所缓和。 消费者信心指数：4月连续第四个月下降，反映出对贸易战对通胀和就业影响的担忧。 
重要公司新闻 财报季：主要银行公布了第一季度财报，推动市场乐观情绪。 监管挑战：科技巨头面临供应链依赖和贸易政策带来的挑战。 
市场情绪 投资者信心受贸易政策影响，市场波动加剧。 
地缘政治影响 美中贸易关系：美国对中国商品征收高额关税，引发全球市场震荡。 政策调整：特朗普政府在市场压力下暂缓部分关税措施，试图稳定市场情绪。
hughqiao